半導體的黃金十年

    半導體行業從來沒有像現在這么好，這是真的，看費城半導體指數（SOX）知道了。

    費城半導體指數是著名的半導體指數，共有20支大型半導體公司作為成分股，涵蓋了半導體設計、設備、制造和銷售等產業鏈大部分環節。

    半導體在現在的應用非常多，我們身邊的使用的電子設備幾乎都離不開半導體。在終端需求的驅使之下，半導體的行業規模不斷增加。從上圖也可以看到，SOX這波漲幅從09年開始，漲勢維持超過10年。

    但是在09年之前，SOX主要是大幅震蕩，即使有漲幅，后面也幾乎跌回到原點。可以說，當時的半導體行業是名副其實的周期性行業。

    那究竟發生了，讓一個周期性行業變成一個長牛型行業呢？

    要找到這其中的原因，先要了解“半導體循環”。半導體行業的技術以制程為根本，以需求為導向。需求推動研發，研發推動生產，生產又反作用于需求。用戶的需求又永遠不會被滿足，因此研發也不會停，這個循環就會一直持續下去。

    需求和技術共同推進著這個循環，在09年之前，用戶對半導體需求主要來自個人電腦，所以也可以理解成09年之前的半導體時代是個人電腦時代。

    在個人電腦時代，大眾第一次感受到個人電腦普及之后所演變出來的互聯網時代充滿想象力，也因此出現了2000年互聯網泡沫。在那次中，半導體行業也有所反應，SOX從1998年的182.59上漲到2000年的1362.1點，兩年時間上漲超過450%。

    當然，后來也隨著互聯網泡沫的破裂，SOX在2002年又回到了起漲點。

    隨后在03年到09年之間，首先沒有太多劃時代的創新，需求的爆發也不連續。接著，幾個半導體細分領域也在進行整合，DRAM內存行業就是明顯的例子。在DRAM發明初期，行業很多參與者，雖然到2000年已經減少了不少，不過依然有12家主要參與者。在互聯網泡沫過后，行業進一步增長，現在DRAM行業已經稱為寡頭市場。三星電子、美光科技和SK海力士三家市占率超過90%。

    在行業泡沫消化和行業整合之后，開始出現一個劃時代的產品——iPhone。iPhone開啟了智能手機時代，這個時代一下子又衍生出了好幾個新的需求。

    首先是通訊技術，從2G到4G，未來是5G，高通在這個趨勢中受益。接著是手機的內存，從個人電腦的DRAM演變成智能手機的NAND，原來的DRAM巨頭也在NAND領域發力，基本保住了自己的地位。

    再者就是智能手機的普及，使得數據大爆炸，數據爆炸又提高了數據機房的需求。因此帶動了數據機房相關的邏輯芯片和存儲芯片，個人電腦時代的芯片英特爾也是數據機房芯片的主要玩家。

    數據機房的規模擴大又衍生出了云計算，云計算又為AI運算提供了基礎，這時候AI芯片的需求量大增。英偉達在AI時代還沒到來之前開始布局AI芯片，先發優勢讓英偉達成為了AI芯片的。今年，英偉達的市值還一度超過英特爾，成為全球大的芯片公司。

    一個智能手機的創新，衍生出了多個領域的創新，這些創新帶動了新的需求。用戶的需求看似只有更快更智能，但這兩個需求背后都有好幾個領域推動。每個領域都有自己的“半導體循環”，多個“半導體循環”疊加形成了這波超過10年的半導體牛市。

    未來10年，又有無人駕駛和IoT推動芯片的發展。現在的芯片行業真的是看現在有干勁，看未來有盼頭。

    說到這里，有些敏銳的讀者可能發現了。既然半導體的發展由科技需求推動，現在的科技需求都能對應到背后半導體的發展，那么其實SOX是一個科技指數。

    科技在不斷顛覆原有的事物，吃下原有事物的發展空間。新的科技創新又衍生出新的需求，這些新需求又為科技發展打開新的空間。怪不得馬斯克會說巴菲特的護城河理論已經過時了，應該投資有顛覆性的企業。

    了解了半導體的發展趨勢之后，還是要回到投資上。

    從本文的第一張圖可以看到，即使是長牛，SOX也有階段性調整。SOX的階段性調整可能會對某個半導體個股有嚴重的影響。例如2018年底的調整，SOX在2018年四季度下跌15.48%，英偉達2018年四季度下跌52.45%。

    其實，即使半導體行業走出長牛，也有周期性波動，這種周期性波動以市盈率來表示會非常明顯。

    根據RegionsAssetManagement的研究，SOX從2009年開始，市盈率圍繞著17.5波動。當SOX的市盈率明顯低于17.5時，出現投資機會。反之，則出現風險。

    根據iShare提供的跟蹤SOX的ETF市盈率來看，現在的SOX市盈率已經達到28.18倍，接近2009年的高點。

    可見，現在并不是投資半導體的佳時機。不過這依然值得長期關注，因為無人駕駛和IoT的局面還沒完全打開，天花板還非常高。這兩個領域帶來的科技需求又會推動半導體的發展，起碼半導體的長牛不會結束。